新興市場

摘錄自 鉅亨網
越南股市為台股規模的1/15

越南股市去年大漲145%，今年短短不到兩個月，指數再漲 44%。該國市值由不到10億美元，快速竄升至目前超過150億美元。越南終於在去年開始吸引避險基金投資人，他們發現這個市場瞬間就上漲了120%，所以想要進場。

不過「越南股市已有古典泡沫的徵兆出現」，股價直逼1990年代網路股的價格，而且根據瑞士信貸 (Credit Suisse) 的統計，「外資1月份買進越南股票的金額超過台股，後者是一個規模約達越南15倍的市場」。「現在市場反而轉向擔心泡沫可能縮小」。經紀商 JP Morgan 在對客戶發佈的簡訊中提出警告，「越南政府計畫馬上實施資金控管，目的是要預防在市場崩跌時，資金可能竄逃的情形」。

泰國去年12月對外國投資實施控管，導致泰股單日重挫15%，因而迫使政府取消股票投資的限制。瑞士信貸在報告中指出，「有一份政策研究報告，被提交給越南首相，內容提供了多項冷卻當地股市的方法」。列入考慮的資金管制規則，包括外資必須滯留越南一年以上，以及有關外匯交易的新稅制度。

越南長線的吸引力至為明顯。該國每年經濟成長大約8%，最近剛加入世界貿易組織，正在快速私人化該國產業，外國直接投資也快速起飛，該國8400萬人口中，有一半人口的年齡低於35歲。

一直到2006年，對於越南有興趣的外國人才轉向投資房地產或私募股權。不過經歷了一波 IPO，目前在越南上市的股票超過 100檔。對於一個開發中國家而言，在越南上市的公司囊括銀行、電信、科技，電冰箱製造商以及奶品生產商等各個產業，相當廣泛。除了吸引外資的熱錢外，這些股票也引發了當地投資人的興趣。「越南每個人都在炒股票」，墨比爾斯表示。

不過「這股投資人引發的熱潮，也造成了一些市場扭曲的現象」。以過去12個月的獲利計算，越南最熱門股票的本益比超過50倍。在越南開一個證券戶，需時兩個月，而多數避險基金並不願等候。

許多避險基金因此自12檔以越南為主的封閉型基金中，挑選一檔買進，獲取超過 50%以上的報酬。最新募集的越南基金當中，有些是由德意志資產管理公司，以及 J.P. Morgan旗下機構所發行，但是並沒有任何一檔對美國散戶開放。

由於外國人受到限制，規定持有任何一家越南公司的股權不得超過 49%，因此相對於全球對於越南股票逐日增加的需求而言，越股的供給相當有限。其中有不少檔的基金，只是在互相買進對方的股票。

也有人相信「新興中國」的說法，但是仍在等待。 GMO 新興市場基金的 Arjun Divecha表示，「越南的問題就是供給太少，需求太多」，「投機行情一旦結束，股價可能大跌」，「屆時我們就有興趣進場」。


摘錄自 鉅亨網張大仁／綜合外電報導 2007 /03/18
冰島危機殷鑑不遠 波羅的海可能引爆另一波新興市場貨幣風暴

一年前，冰島貨幣危機觸發全球新興市場風暴，投資客餘悸猶存。而在經歷近期兩次不大不小的股災之後，部分分析師已開始注意到，另一場貨幣風暴即將成形，這回暴風圈的核心是在波羅的海畔的小國－拉脫維亞 (Latvia)。市場幾乎一面倒地認為，該國很快就會宣布 lat貶值。目前拉國央行限定 lat兌歐元匯率的波動區間為1%。 拉國央行已承認在過去 2個交易日中已數度進場干預，拋售歐元以穩定 lat匯價。周五(16日)lat歐元匯價已觸及官價底線。拉脫維亞的國內經濟金融狀況，幾乎是一年前冰島危機再現－信用擴張帶來的經濟過熱，通膨高漲，經常帳赤字龐大。拉脫維亞的經常帳赤字占GDP比率已達22%，通膨率達6.6%，在2006年歐盟中排名首位。

如果近期新興市場貨幣出現加速貶值現象時，拉脫維亞就是最須檢視的例子了。 lat兌歐元的波幅過窄，本身經濟數據「嚇人」，「要想不發生什麼事，恐怕也很難」。一旦 lat貶值，它所帶來的漣漪效應是很可怕的。1990年代，泰銖驟然貶值，引爆亞洲金融危機。去年冰島貨幣 krona 遭拋售，骨牌效應同樣震撼全球。 2006年，惠譽調降冰島貨幣展望，同年2月至6月所有新興市場貨幣接連重貶，對全球流動性出現警訊的壓力，更促使投資客狂拋風險資產。

無論用那種統計方法來算，拉脫維亞的經濟規模都不算大；然而，「拉脫維亞的例子卻會讓大家開始注意所有與它有相同問題的國家。」 龐大的經常帳赤字，加上外債高築，拉脫維亞的經濟體質幾乎不堪一擊。 拉國最大的罩門在於資本帳及金融帳出現巨變，以及經濟成長趨緩。 經濟過熱也是一個大問題。近年來該國經濟成長率可觀，2006年更達 11.9%歷史新高。

為了降溫及抑制通膨，拉國央行周四(15日)調升基準利率 0.5個百分點至5.50%。一分官方聲明指出，「伴隨著拉脫維亞的快速發展，經濟失衡的情形持續惡化；由各項總體經濟指標可以看出：居高不下的高通膨率、龐大的經常帳赤字，以及快速累積的外債。」 升息固然可以暫緩 lat的貶值壓力，但風險仍然很大，若 lat持續不振，可能就需要更多次的升息了。

一旦 lat貶破官價底線，勢必造成極大的信用危機，要避開經濟重著陸幾乎是不可能的事；也因此我們強烈建議對拉國金融市場必須加強避險。拉脫維亞的風險並不止於該國而已。昔稱「波羅的海三小國」的兄弟之邦－愛沙尼亞(Estonia)、立陶宛(Lithuania)也出現相同的癥狀：經濟過熱、通膨高踞、勞動市場吃緊、信用擴張，以及龐大的經常帳赤字。 延後加入歐元區，加上經濟狀況不良，短期內這三個國家的評等很難調升。 一如1997年亞洲金融風暴和2006年 5 月新興市場股災，波羅的海三小國顯現出相同的問題：「同理效應」，別人怎麼做，我也跟著這麼做。 「快速的信用擴張，加上經常帳赤字激增，將導致資本外流和貨幣貶值。」

類似的狀況在許多新興市場貨幣中呈現，不可能說停就停。「而且似乎還有很多壞消息正待曝光，其中大部分都源自美國的次級房貸問題。」 唯一大家都不會有意見的說法，是「情況只會愈來愈糟」。 大多數新興市場的股票、債券和貨幣都有高估的現象。而在此同時，這些經濟體的評等展望都正在轉向負面。

如果 lat真的貶值了，其他同樣擁有鉅額經常帳赤字和過熱經濟的國家也將採取同步措施。 如果這個效應擴散地夠大夠遠，那麼這就是全球新興市場的悲歌了。


鉅亨網編譯林賴穗／綜合外電‧2007 / 03 / 21
個股本益比逾100倍 獲利追不上 分析師：越南股市將大跌30%

在《彭博社》追蹤的90個指數中，越南股市今年上揚 49%，漲幅全球第1。截至昨(20)日收盤，指數 107 檔成分股的市值達 158億美元，高過2005年底的 5億美元。越南交易所表示，「市場有 5檔個股的股價達獲利的 100倍以上」。

經濟快速成長，提高了海外投資人對越南的興趣。越南於今年加入世界貿易組織，並主辦2006年亞太經濟合作論壇高峰會。去年經濟成長了8.2%的越南，2007年的經濟成長率可達8.5%。該國政府預期至2010年，越南每年經濟將可成長8.5%。

瑞士信貸 (Credit Suisse Group)上月發佈的報告表示，「 1月份外資買超越股大約 7億美元，比台灣還多」。台股規模比越南大40倍。外資的需求讓越南指數去年大漲了156%，指數昨日下跌1.4%，收1117.25點。 Dragon Capital的研究主管，越南最大的基金經理人 Bill Stoops表示，「越南股價達2007年獲利的35倍，預估今年企業獲利將較去年成長 23%。」

「如果企業獲利成長無法實現，個別投資人將出脫股票」。根據 Snowball的估計，個別投資人佔了市場大約 40%。 Tremont Group Holdings Inc. 香港辦公室的避險基金經理人主管 Lavin Mok表示，「我不認為投資人還能夠期待越股今年展現2006年的輝煌」，「明年現金流量的供給將越變越少，市場波動向上增溫，這是越股的一個風險」。